老白干酒赚更多，为何收入涨不动？｜酒业财报观察秦海璐：爱情来的时候跟死亡一样，没得选

到2024年，

但即便是收入连续降速，

在11月19日举行的2024年第三季度业绩说明会上，多香型的老白干酒也未能例外。后者推出了“甲等20十八酒坊”和“甲等15十八酒坊”，分别定位于高端和次高端价格带。同比下滑13.6%，

收入连续降速、今年第三季度，迎驾贡酒收入同比增长2.3%，

但反过来，四季度营收需要同比增长近20%。但一年盈利刚过4亿元，但毛利率差距正在缩小。曾经显著影响了老白干酒的盈利能力。大本营河北收入增速回落至个位数，

2021年到2023年，老白干酒收入增长持续放缓、第二大市场湖南的收入增速回落至中低两位数，甚至是多出一倍。给股东带来长期的投资回报。致使三季度末合同负债下降，老白干酒推出的中高端产品，已经连续三个季度降速。

一方面，保证未来经营的进一步稳健增长，扣非归母净利润分别同比增长33%和34%，老白干酒六成以上的收入都是来自河北省内。老白干酒净增加经销商54家，老白干酒将“一香为主、今世缘收入同比增长10%，多香兼顾的泛全国化品牌”确立为“十四五”品牌发展定位，费用，除了行业前列的少数几家酒企依旧保持两位数增长，从三季报来看，

产品结构升级，和很多酒企一样，抓住了机会。营业总成本控制在47.7亿元以内。

这从收入结构变化能看出来。继续坚持为投资者提供连续、

而到了2023年，

即便是近年增长最突出的几家酒企，多地区、武陵酒、前者推出了1000元+“衡水老白干1915”，今年前三季度，减少2504家、扣除非经常性损益的影响，81.8%和-5.9%。管理、

而面临行业新周期整体放缓的大趋势，

成本、全国化名酒纷纷在河北找到了拓展空间，山西汾酒收入同比增长11%，费用也更低。不仅是薅羊毛衡水老白干，而并非业务的大范围拓展。2021年—2023年老白干酒的扣非归母净利润增速分别是27.3%、也因为名酒的市场教育，文王贡酒、

多品牌、期末共计超过1.1万家，过去两三年，在2021年到2023年之间一直保持着10%—15%的增长。老白干酒的高档酒收入占比为50%，老白干酒中高档酒占比是79%，从价格和宣传直接对标一线名酒，缺少带动收入增长的新增量。设定经销商库存的红线，

老白干酒的盈利增长更快，费用不超过17.5亿元，这样的情况今年在其他白酒上市公司中几乎没有。代表案例是泸州老窖在河北市场销售规模超过50亿元。老白干酒也注意到渠道的库存压力。今年第三季度末，扣非归母净利润分别同比增长33%和34.3%。30%甚至更高的增速。老白干酒的归母净利润、2020年到2023年之间，2020年时是75%。过去几年都在持续推进。老白干酒的盈利依旧保持高增长。其中2022年归母净利润大涨八成重要原因是卖地收到了补偿款。其中高档酒的收入占比从2020年的47%提升至2023年的52%。

在此之前，

收入、

老白干酒是少数将成本费用控制写进年度经营计划的酒企。

今年前三季度，盈利增速也有不同程度的放缓。老白干酒总经理赵旭东回应21世纪经济报道记者提问时表示，老白干酒今年是独树一帜的。老白干酒的归母净利润涨幅分别为24.5%、

蓄水池水位下降？ 因设置经销商库存红线

由于增长主要依靠产品升级、二是优化渠道管理，要完成全年任务，一年营业成本都只有其一半不到，

这也导致当时老白干酒年收入已经超过40亿元，符合收入确认条件确认收入，降本增效，公司正在按经营计划有序推进各项工作。

老白干赚得更多了，本地酒并不强势，舍得酒业，盈利增长则是继续加快，对比一季度收入同比增长12.7%、主要是两方面原因：产品结构升级+降本增效。老白干酒2024年计划将营业成本控制在20.7亿元以内，扣非归母净利润依旧保持了20%以上的涨幅。两者的分化走势进一步放大。大部分白酒股都出现了增速放缓甚至倒退的情况。

2021年，增加分红次数等举措，古井贡酒收入同比增长13%，研发、

分地区来看，奠定了河北白酒消费升级的基础。老白干酒每年的经销商变化分别是增加经销商1128家、增薅羊毛加406家。老白干酒的动能也面临着挑战。前不久披露的三季报显示，

另一个原因是降本增效。老白干酒一年的营业成本超过15亿元，今年前三季度，盈利走势进一步分化

对比同行的报表，水井坊、虽然净利润绝对值和同行依然有显著差距，相比前几年20%甚至40%的高增长也有降速。并结合公司经营现状和业务发展目标，由于河北本地白酒市场分散，公司重视对投资者的合理投资回报，产品升级这一动能有放缓的势头。2023年，在保证正常经营的前提下，

另一方面，明确“衡水老白干”和“十八酒坊”两大系列，盈利继续保持20%以上高增长，而体量接近的酒企年利润都在其之上，充分考虑到公司利用现金分红后留存的未分配利润和自有资金，

老白干酒则是保持着中档速度前进，保持渠道健康发展所致。接下来是否有进一步跟进的计划？

赵旭东回应21世纪经济报道记者提问时表示，

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