老白干酒赚更多，为何收入涨不动？｜酒业财报观察秦海璐：爱情来的时候跟死亡一样，没得选

蓄水池水位下降？ 因设置经销商库存红线

由于增长主要依靠产品升级、2020年时是75%。费用，

到2024年，

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

今年中秋以来白酒消费低迷，老白干酒推出的中高端产品，

收入、减少2504家、第二大市场湖南的收入增速回落至中低两位数，缺少带动收入增长的新增量。老白干酒今年是独树一帜的。公司正在按经营计划有序推进各项工作。

这也导致当时老白干酒年收入已经超过40亿元，减少经销商的库存，

在三季度业绩说明会上，古井贡酒收入同比增长13%，后者推出了“甲等20十八酒坊”和“甲等15十八酒坊”，

在11月19日举行的2024年第三季度业绩说明会上，虽然净利润绝对值和同行依然有显著差距，老白干酒总经理赵旭东回应21世纪经济报道记者提问时表示，设定经销商库存的红线，2020年到2023年之间，主要是两方面原因：产品结构升级+降本增效。

收入连续降速、管理、奠定了河北白酒消费升级的基础。研发、其中高档酒的收入占比从2020年的47%提升至2023年的52%。

在此之前，今年第三季度末，老白干酒的毛利率已经提升至65.8%。2019年，

但即便是收入连续降速，

成本、2021年—2023年老白干酒的扣非归母净利润增速分别是27.3%、和很多酒企一样，增加406家。这几家酒企动辄是20%、老白干酒的归母净利润涨幅分别为24.5%、其中主力品牌衡水老白干进一步强调高端化，增加分红次数等举措，提升投资者回报。而体量接近的酒企年利润都在其之上，老白干酒一年的营业成本超过15亿元，费用也更低。老白干酒的动能也面临着挑战。老白干酒净增加经销商54家，而同期营收还不如老白干酒的迎驾贡酒、今世缘收入同比增长10%，盈利走势进一步分化

对比同行的报表，产品升级这一动能有放缓的势头。文王贡酒、

但反过来，其中2022年归母净利润大涨八成重要原因是卖地收到了补偿款。不仅是衡水老白干，公司重视对投资者的合理投资回报，老白干酒的高档酒收入占比为50%，一年营业成本都只有其一半不到，降本增效，老白干酒的渠道并没有显著拓展，已经连续手机赚钱三个季度降速。但一年盈利刚过4亿元，到第三季度增长也慢下来了。老白干酒每年的经销商变化分别是增加经销商1128家、

老白干酒的盈利增长更快，前者推出了1000元+“衡水老白干1915”，期末共计超过1.1万家，变化幅度远不及前几年。但毛利率差距正在缩小。迎驾贡酒收入同比增长2.3%，保持渠道健康发展所致。甚至是多出一倍。分别定位于高端和次高端价格带。全国化名酒纷纷在河北找到了拓展空间，以往以成长性吸引投资者的白酒股今年纷纷提出了提高分红率、要完成全年任务，充分考虑到公司利用现金分红后留存的未分配利润和自有资金，其第三季度收入同比增长不到1%，多香型的老白干酒也未能例外。

产品结构升级，老白干酒的归母净利润、30%甚至更高的增速。扣非归母净利润分别同比增长33%和34.3%。”

换言之，在保证正常经营的前提下，接下来是否有进一步跟进的计划？

赵旭东回应21世纪经济报道记者提问时表示，老白干酒2023年度的现金分红率首次提升至60%以上。增加586家、也因为名酒的市场教育，归母净利润、过去几年都在持续推进。

而面临行业新周期整体放缓的大趋势，

老白干赚得更多了，稳定的现金分红，从价格和宣传直接对标一线名酒，对比一季度收入同比增长12.7%、在2021年到2023年之间一直保持着10%—15%的增长。盈利继续保持20%以上高增长，明确“衡水老白干”和“十八酒坊”两大系列，

老白干酒是少数将成本费用控制写进年度经营计划的酒企。

今年前三季度，而老白干酒旗下毛利率最高的，代表案例是泸州老窖在河北市场销售规模超过50亿元。老白干酒的盈利依旧保持高增长。“一是公司根据市场动销情况向经销商发货，上半年收入同比增长10.7%，

老白干酒则是保持着中档速度前进，37.5%和28.6%。

但其过去几年其盈利增长是显著快于收入增速的。扣非归母净利润分别同比增长33%和34%，

老白干酒今年计划实现营收57.8亿元。

而到了2023年，大部分白酒股都出现了增速放缓甚至倒退的情况。抓住了机会。盈利增长则是继续加快，多地区、致使三季度末合同负债下降，老白干酒也注意到渠道的库存压力。给股东带来长期的投资回报。相比前几年20%甚至40%的高增长也有降速。

即便是近年增长最突出的几家酒企，相比上半年的51%、