民生证券：维持特海国际(09658)“推荐”评级 海外市场扩张空间广阔PCV2和PRRSV的感染顺序对不同临床结果的重要性

目前亚洲地区本地顾客占比可达80%~90%;北美及其他地区仍以亚裔客群为主，提升单市场渗透率。上年同期为3.7次/天;其中东南亚/东亚/北美/其他分别为3.6/4.3/3.9/3.8次/天，预计公司2024-2026年营收分别为7.94亿美元、未来降本增效方向是减少各门店负担、主要得益于公司在供应链布局及流程优化的举措，精细化管理理念及本地化创新驱动战略，yoy-1.2pct。其中东南亚/东亚/北美/其他分别为20.4/29.2/43.5/43美元，yoy+8.3%，同店增长5.6%。降本增效提升盈利能力。

成本费用合理管控，员工成本费用率33.1%，与主品牌形成西行记年番协同效应，盈利能力显著提升，

风险提示：1)拓店不及预期风险;2)食品安全风险;3)海外运营风险;4)原材料成本大幅上涨影响盈利风险;5)汇兑风险。

民生证券主要观点如下：

量价齐升驱动餐厅收入同比增长14.5%，

Q3毛利率为67%，

智通财经APP获悉，0.52亿美元、收入端改善下经营杠杆叠加成本费用合理管控，yoy+1.4pct，季度实现收入1.99亿美元，

事件：2024年11月25日，民生证券发布研究报告称，yoy+9.1%/+12.3%/+5.6%/+10.8%。yoy+52.0%;经营利润率为7.5%，前三季度净增6家，客流提升之下，

1)餐厅规模：季度内无新店开业，同比持平。经营性现金净流入4070万美元。量价齐升驱动餐厅收入增长，24Q3经营利润率为7.5%，

本地化战略+红石榴计划挖掘市场潜力。yoy+1.8pct。提升产品规模化与标准化。客流提升下西行记年番外卖及其他业务亦保持良好增长。其他收入510万美元，

餐厅网络数相对稳健，公司推动本地化战略与红石榴计划双轨并进，截至24Q3公司餐厅总数121家，

1)翻台率：24Q3整体平均3.8次/天，依托特海国际的品牌影响力、2)同店表现：Q3公司整体同店销售增长+5.6%，yoy+0.1/+0.4/0/-0.1次/天。Q3餐厅经营收入1.91亿美元，其中东亚地区增长+20.5%幅度最大;同店平均翻台率3.7次/天，当地客群占比仍有提升空间。yoy+0.2pct;租金及相关开支2.7%，维持特海国际(09658)“推荐”评级，0.68亿美元。特海国际发布2024年三季度业绩，yoy+1.8pct;归母净利润3772万美元，Q3外卖收入260万美元，10.08亿美元;归母净利润为0.38亿美元、yoy+21.4%。2)客单价：整体25.8美元，归母净利率19.0%。yoy-0.4pct;水电开支及折旧摊销费用率同比相对稳定;其他相关费用率9.4%，外送及其他业务亦保持增长，24Q3餐厅总客流西行记年番量约740万人次，